Фактори, що впливають на вибір дивідендної політики ........................ .8
Взаємозв'язок дивідендної політики з внутрішніми темпами розвитку підприємства ......................................................................... ... .12
Дивідендна політика підприємства. Основні теорії, що засновують вибір дивідендної політики
1.1. Суть дивідендної політики
Дивіденди являють собою грошовий дохід акціонерів і певною мірою сигналізують їм про те, що підприємство, в акції якого вони вклали свої гроші, працює успішно. ¹
Отримання дивідендів у всьому світі є чудовою нагодою для інвесторів взяти участь у розподілі прибутку компаній. Вкладення коштів в акції з високими дивідендними виплатами може стати реальною альтернативою банківським депозитам і дозволить зберегти капітал в умовах інфляції.
Дивідендна політика - політика акціонерного товариства в галузі використання прибутку. Дивідендна політика формується радою директорів в залежності від цілей акціонерного товариства, і визначає частки прибутку, які виплачуються акціонерам у вигляді дивідендів або залишаються у вигляді нерозподіленого прибутку і реінвестується.
Вона являє собою звід правил, відповідно до яких кожна компанія вирішує для себе проблему розподілу чистого прибутку, отриманого в результаті господарської діяльності. Основні труднощі при формуванні дивідендної політики - знайти оптимальні пропорції між споживаної і капіталізується частинами прибутку. Перша направляється на дивідендні виплати акціонерам, друга може бути реінвестований в бізнес.
Реінвестування прибутку - більш прийнятна і відносно дешева форма фінансування підприємства, що розширює свою діяльність. Реінвестування прибутку дозволяє уникнути додаткових витрат, які мають місце при випуску нових акцій.²
Так як стратегічне завдання менеджменту будь-якої компанії - максимізація багатства акціонерів, то і дивідендна політика повинна
будуватися з урахуванням інтересів останніх. Однак було б помилкою вважати, що найкращим рішенням для власників акцій є виділення на дивідендні виплати більшої частини прибутку. Справа в тому, що максимізація багатства акціонерів передбачає не тільки збільшення їх поточних доходів, а й довгострокове зростання вартості компанії. І тут потрібно згадати про те, що нерозподілений прибуток - найважливіший джерело власного капіталу, який можна вкласти в розвиток бізнесу.
Право на отримання дивідендів, тобто на участь в прибутку компанії, - одне з безумовних прав акціонерів, але не можна забувати про те, що акціонерне суспільство не бере на себе ніяких зобов'язань щодо регулярних виплат своїм акціонерам, адже вони є співвласниками компанії, а значить, повинні приймати на себе ризик можливих збитків.
Фінансування інвестиційних проектів за рахунок нерозподіленого прибутку може виявитися для акціонерів більш вигідним, ніж отримання дивідендів (тобто фактично «проїдання» прибутку). Якщо у компанії багато цікавих (з точки зору прибутковості) інвестиційних можливостей, то частка дивідендних виплат буде низькою, якщо мало - то, навпаки, високою.
Частку прибутку, що спрямовується на виплату дивідендів, слід розглядати через призму життєвого циклу підприємства. Фірми на стадії зрілості, мають стійке фінансове становище і міцні позиції на ринку, не відчувають потреби в значних капіталовкладень, і тому основну частину прибутку можуть розподіляти серед акціонерів. Навпаки, молоді компанії, які вступили в фазу динамічного зростання і ще не закріпилися на ринку, потребують масштабних інвестицій на розширення і розвиток бізнесу.
Вони не можуть дозволити собі щедрість при розподілі прибутку серед акціонерів.
Акціонери не повинні однозначно сприймати низькі дивіденди як слабкість компанії. З тим же підставою слабкістю можна вважати і високі дивіденди: через брак можливості продуктивно розпорядитися чистим прибутком і інвестувати її в рентабельні проекти підприємству нічого не залишається, як віддати прибуток своїм акціонерам. Слід розуміти, що спрямування чистого прибутку на фінансування інвестиційних можливостей, скажімо так, на шкоду дивідендним виплат створює для акціонерів альтернативну ціну неодержаного поточного доходу.
Потрібно враховувати і терміни появи інвестиційних можливостей. Менеджменту компанії у відсутності рентабельних проектів на поточний момент потрібно вирішити, що більше відповідає інтересам акціонерів: виплата дивідендного доходу, щоб власники цінних паперів самостійно розпорядилися ним з вигодою для себе, або утримання чистого прибутку «про запас» в очікуванні появи інвестиційних можливостей в майбутньому.
Якщо розподіляти прибуток на користь дивідендних виплат без оглядки на потреби фірми в капіталовкладеннях, то може виникнути ситуація, при якій власного капіталу виявиться недостатньо для фінансування вигідних інвестиційних проектів. Тоді неминуче постане питання про залучення зовнішніх ресурсів. Це можуть бути банківські кредити, облігаційні позики або додаткові емісії акцій. Але найчастіше користуватися «чужим» капіталом більш затратно, ніж власним. Та й наслідки такого кроку можуть бути дуже неприємними, а саме: значне погіршення показника заборгованості (в разі отримання позикових коштів) або розмивання акціонерного капіталу і втрата контролю над компанією з боку існуючих акціонерів (при додатковій емісії акцій). Крім того, фірма в силу своєї низької кредитоспроможності або малої популярності у потенційних інвесторів не завжди має можливість вийти на зовнішній ринок капіталів.
2.1. Теорії Модільяні - Міллера і М. Гордона
З теоретичної позиції вибір дивідендної політики припускає рішення двох ключових питань:
Чи впливає величина дивідендів на зміну сукупного багатства акціонерів?
Якщо так, то якою має бути оптимальна їх величина?
Існує два різних підходи в теорії дивідендної політики. Перший підхід носить назву «Теорія нарахування дивідендів за залишковим принципом». Його послідовники вважають, що величина дивідендів не впливає на зміну сукупного багатства акціонерів, тому оптимальна стратегія в дивідендної політики полягає в тому, щоб дивіденди нараховувалися після того, як проаналізовані всі можливості для ефективного реінвестування прибутку. Таким чином, дивіденди виплачуються тільки в тому випадку, якщо профінансовані за рахунок прибутку всі прийнятні інвестиційні проекти. Якщо весь прибуток доцільно використовувати для реінвестування, дивіденди не виплачуються зовсім, але якщо у підприємства немає прийнятних інвестиційних проектів, прибуток у повному обсязі спрямовується на виплату дивідендів.
Основні теоретичні розробки в рамках цієї теорії були виконані Франко Модільяні і Мертоном Міллером в 1961 році. Вони висунули ідею про існування так званого «ефекту клієнтури», згідно з якою акціонери більшою мірою віддають перевагу стабільності дивідендної політики, ніж отримання екстраординарних доходів. Крім того Модільяні і Міллер вважали, що теперішня ціна звичайних акцій після фінансування за рахунок прибутку всіх прийнятних проектів плюс отримані за залишковим принципом дивіденди в сумі еквівалентні ціні акцій до розподілу прибутку. Іншими словами, сума виплачених дивідендів приблизно дорівнює витратам, які в цьому випадку необхідно понести для вишукування додаткових джерел фінансування. Проте Модільяні і Міллер все ж визнають певний вплив дивідендної політики на ціну акціонерного капіталу, але пояснюють його не вплив величини дивідендів, а інформаційним ефектом - інформація про дивіденди, зокрема про їх зростанні, яка провокує акціонерів на підвищення ціни акцій. Основний висновок цих вчених - дивідендна політика не потрібна.
Опоненти теорії Модільяні - Міллера вважають, що дивідендна політика впливає на величину сукупного багатства акціонерів. Основним ідеологом другого підходу до проблеми вибору дивідендної політики є М. Гордон. Основний його аргумент виражається крилатою фразою «Краще синиця в руці, ніж журавель в небі» і полягає в тому, що інвестори, виходячи з принципу мінімізації ризику, завжди віддають перевагу поточні дивіденди можливим майбутнім, як і можливого приросту акціонерного капіталу. Крім того, поточні дивідендні виплати зменшують рівень невизначеності інвесторів щодо вигідності інвестування в дане підприємство, тим самим їх задовольняє менша норма доходу на інвестований капітал, що призводить до зростання ринкової оцінки акціонерного капіталу. Навпаки, якщо дивіденди не виплачуються, невизначеність зросте, зросте і прийнятна для акціонерів норма доходу, що призводить до зниження ринкової оцінки акціонерного капіталу.
Теорія Модільяні - Міллера критикується за відсутність впливу податків, відсутність витрат по додатковому випуску акцій і т. Д. Носять на думку критиків штучний характер. Тому другий похід є більш поширеним. Разом з тим, визнається той факт, що якогось єдиного алгоритму в вироблення дивідендної політики не існує - вона визначається багатьма факторами. Тому, кожне підприємство повинно вибирати свою суб'єктивну політику виходячи, перш за все з властивих йому особливостей. Можна виділити дві основні завдання, які вирішуються в процесі вибору оптимальної дивідендної політики. Вони взаємопов'язані і полягають в забезпеченні: максимізації сукупного надбання акціонерів і достатнього фінансування діяльності підприємства.
Ці завдання ставляться на чолі при розгляді всіх основних аліментів дивідендної політики: джерел дивідендів, порядку їх виплат, видів дивідендних виплат і т.д.