Реструктуризація боргів "Ютейр" обсягом понад 160 млрд рублів зайняла більше року, і ця угода відбулася лише після того, як стало зрозуміло, що врятувати іншого авіаперевізника - "Трансаеро" - не вдасться. Райффайзенбанк виступав консультантом "Ютейр" з реструктуризації, а також розглядав можливість співпраці в цьому ж напрямку з "Трансеро". Про те, чому у двох авіакомпаній різна доля, як поводяться власники облігацій російських емітентів, а також в чому відмінність двох головних реструктуризацій минулого року - "Ютейр і" Мечела "- в інтерв'ю" Інтерфаксу "розповів начальник управління інвестиційно-банківських операцій Райффайзенбанку Олег Гордієнко.
- Що тоді відбувалося протягом декількох місяців, після того як ви домовилися з усіма кредиторами? Рік на таку угоду - це багато чи мало?
- Реструктуризації з держгарантіями (вони були і в угоді з "Ютейр"), за нашим досвідом, займають не менше року. Це пов'язано, зокрема, з тим, що багато кредиторів вперше стикаються з реструктуризацією боргів у синдикований кредит по російському праву, їхні юристи з нашою допомогою знайомляться з такого роду документами. Наприклад, по "Ютейр" ми отримали від кредиторів таке безпрецедентне кількість документів з правками, що якщо скласти їх разом, можна забити повністю а то й "Газель", то багажник Lada X-Ray вже точно.
У чому ще особливість угод по реструктуризації - спрогнозувати перед її початком те, що вийде в підсумку, неможливо. Люди завжди схильні припускати, але наш досвід показує, що будь-який прогноз в даному випадку є абсурдним. Так, по "Ютейр" через п'ять місяців після початку операції в порівнянні з первісним варіантом не було нічого спільного. Ще через три місяці, коли ми прийшли до єдиного економічного підходу, все знову змінилося. В принципі, будь-яка угода такого роду - це життя в мініатюрі.
- Повертаючись до "Трансаеро", чому, на ваш погляд, в результаті така різна доля у "Трансаеро" і "Ютейр"?
У "Трансаеро" нічого подібного не відбувалося. Флот залишався незмінним, маршрути колишніми. Якщо порівняти дві долі, то головне питання - по операционке. Якщо трохи перебільшувати - є відчуття, що там боролися пластирами з інфарктом.
- Ви напевно добре вивчили стан не тільки "Ютейр", але і всієї російської авіагалузі. Тим більше, що також розглядали можливість консультування з питання реструктуризації і "Трансаеро". Коли "Трансаеро" треба було почати працювати над скороченням операційних витрат?
- Що найскладніше в операції з реструктуризації?
- Напевно - довести кредиторам, що бізнес-модель компанії має шанс на подальше існування. Другий за важливістю питання - як звести позиції всіх кредиторів під спільний знаменник. Це теж досить важко, тому що у кожного з них є свій ризик-менеджмент. Це вимагає багатомісячної роботи над моделями і постійного оновлення.
- З вашого боку, як консультанта, як виглядають різні кредитори? Список жорстких переговірників широкий?
- У нас був ряд угод по реструктуризації і в цей, і в минулу кризу ( "ГАЗ", ЧТПЗ, "Далекосхідне морське пароплавство" і т.д.). У всіх була присутня велика кількість банків. Досвід показує, що домовитися можна з усіма кредиторами.
- У релізі про підсумки угоди з "Ютейр" не було особливих деталей про синдикатах. Можете розповісти про умови позик?
- Основні умови синдикату збігаються з економічної суті з умовами облігаційних позик. Так, синдиковані кредити сукупним обсягом 42,6 мільярда рублів видані на 7 і 12 років.
- Який розмір відступного з двох запропонованих був в підсумку обраний облігаціонерами?
- Можна було залишитися власником паперів і отримати 15% відступного або вибрати погашення придбаних раніше паперів і отримати 20% відступного. Були кредитори, які обрали 15%, були і вибрали 20%. Основна маса вибрала 15%.
- Багато власників паперів відмовилися від реструктуризації?
- Близько 10% відмовилися від пропонованих нами умов. Наш досвід показує, що це стандартна частка незгодних. В цілому ж ми пропонували реструктуризацію по десяти випусках, по дев'яти з них ми відразу заручилися схваленням законодавчо необхідних 75%. По одному випуску потрібно було провести додаткову роботу, перш ніж досягти допустимої планки.
- Решта пішли в суд?
- Завжди є хтось, хто не згоден.
- Коли був завершений обмін останнього випуску?
- У минулому році було два великих випадку реструктуризації облігацій - "Мечела" і "Ютейр". Складається враження, що угода з "Ютейр" йшла складніше ...
- Це різні за структурою угоди. Угода по бондах "Мечела" - це за своєю суттю не реструктуризація, а liability management, коли подовжуються терміни позики, вводяться додаткові ковенанти, процентна ставка переглядається в бік збільшення. Реструктуризація - це процес, де обидві сторони страждають дуже сильно, на жаль. Наші умови - 7-річний бонд на 40% від позики і 12-річний бонд на 60% від позики, - це вимушені і досить жорсткі умови щодо реструктуризації.
- Як вдалося умовити інвесторів на це?
- Альтернатива у інвесторів завжди перед очима, і вона досить сумна. Навряд чи інвестори бондів "Трансаеро" щось отримають. Нам вдалося домогтися того, щоб власники паперів "Ютейр" змогли отримати реальні кошти.
Крім того, в цьому безпрецедентному проекті роль юристів, які брали в ньому найактивнішу участь, заслуговує на окрему згадку. Без їх новаторських ідей нам було б набагато складніше. Сторону позичальника представляв Akin Gump, а кредиторів - Clifford Chance.
Окремо відзначу конструктивну позицію найбільших кредиторів компанії, зокрема - Ощадбанку. Роль Ощадбанку в якості організатора синдикації взагалі важко переоцінити.
- Яка інвесторська база була у "Ютейр"?
Так було і з "Ютейр". Причому у сотні фізиків із загального обсягу на 14 млрд рублів паперів було небагато - на кілька сотень мільйонів рублів.
- Які додаткові умови реструктуризації "Ютейр"? Коли і які кредитори увійдуть до наглядової ради?
- Загальне правило реструктуризації - забезпечення той чи інший спосіб нагляду за своїми інтересами в майбутньому. Це може бути концепція ради директорів, фінансового контролера. "ЮТейр" в цьому сенсі не виняток - повинен бути один член наглядової ради від синдикату. Крім того, на компанію будуть накладені і інші обмеження, зокрема, на весь термін синдикатів буде повністю обмежена виплата дивідендів.
- Результати наші в цілому непогані, відображають нашу активність як на первинному ринку облігацій, в деривативних інструментах, так і в сегменті консультацій щодо реструктуризації.
Структура доходів у нас традиційно 60% на 40%, де перший показник - це комісійний доход, а другий все інше, тобто крім торгових операцій в цифрі закладено, в тому числі, дохід від деривативних операцій.
- Яке ваше бачення розвитку інвестбізнесу в цьому році? Які перспективи у основних напрямків, зокрема, облігаційного ринку?
- По рублевих облігаціях - ми не очікуємо зростання обсягів ринкових угод з огляду на те, що пенсійні накопичення заморожені і в цьому році на ринок нових засобів з пенсійного фонду не надійде. Виходити з бондами будуть компанії першого-другого ешелону і в меншому обсязі, в порівнянні з минулим роком, банки.
Ми бачимо, що намітилася зміна поколінь в бізнесі, - в дуже істотному кількості активів власники досягають віку 70-80 років, коли вони змушені замислитися про майбутнє своїх проектів і своєї ролі в них. Це, вкупі з кризою в економіці, може забезпечити імпульс до вимушених операціях MA.
/ Проект "RusBonds - Облігації в Росії" /