Із загальноприйнятої точки зору крах валюти, особливо такий як швейцарський франк, малоймовірна подія. Версія про те, що центральний банк може друкувати гроші до нескінченності, вельми популярна. Але крах валюти не має нічого спільного з такими діями ЦБ.
Це більше історія про те, що може статися, коли процентні ставки по облігаціях занадто низькі.
Крива прибутковості швейцарських облігації зараз виглядає як потопаючий корабель. Всі папери, крім 20 і 30-річних, зараз мають прибутковість нижче нуля.
І прибутковість впала всього за один тиждень. Це, по суті, означає, що вся структура процентних ставок знаходиться під загрозою. І навіть немає сенсу порівнювати з еталонними казначейськими облігаціями США, вони зараз торгуються з прибутковістю на рівні 1,8%.
Чим можна пояснити цей епічний крах?
Якщо протягом тривалого часу ставка по облігаціях дорівнює нулю, то чиста приведена вартість всіх боргів нескінченно велика. Фактично будь-яка валютна система, яка залежить від обслуговування свого боргу, повинна впасти, коли прибутковість прагне до нуля.
Чи не друкувати, а зайняти Зовсім недавно ЦБ Швейцарії займав величезну кількість франків. Більшість людей говорять, що ці гроші були надруковані, але вони були саме запозичені.
Проблема в тому, що, займаючи франки, ЦБ не міг вирватися з боргової кола. Він міг тільки займати постійно і відсувати дату остаточного погашення.
Але обслуговувати борг банк може спокійно. І все це роблять, так як в іншому випадку це буде дефолт. При цьому банк також повинен підтримувати свої зобов'язання, що він і використовує для фінансування своїх активів. Якщо комерційні банки відкликають депозити, то ЦБ змушений продавати активи. А це суперечить його мети і може стати справжнім шоком для тендітної економіки.
Якщо зобов'язання перевищують активи, то навіть центральний банк може стати банкрутом. Грошовий потік незабаром стане занадто маленьким, щоб обслуговувати борг. Грубо кажучи, необхідно якось знижувати ставку за своїми короткостроковими зобов'язаннями, щоб дохід від активів був вище вартості обслуговування боргу. Зробити це складно, якщо прибутковість активу стає негативною.
Отже, ЦБ Швейцарії займає франки для фінансування покупки євро. Далі ці євро розміщуються в активах єврозони, наприклад в облігаціях Німеччини. Добре відомо, що ЦБ дуже активно використовував таку торгівлю, будучи одним з найактивніших покупців паперів європейських країн, щоб утримати франк на потрібному рівні. Це також допомогло знизити процентні ставки у всій Європі, як і в самій Швейцарії.
Ставки знижувалися в багатьох розвинених країнах. В цілому це нормальний розвиток розвиненої економіки. У США, наприклад, ставки знижувалися протягом 34 років.
Правда, використання різних грошово-кредитних інструментів, таких як кількісне пом'якшення, зазвичай переслідує якусь мету. ФРС. наприклад, цю мету чітко визначила, тому цілком вдало вийшла з програми QE. А ось Нацбанк Швейцарії діяв без мети, якщо не враховувати підтримання необхідного курсу. В результаті на процентні ставки було надано сильний тиск.
Але на початку року щось змінилося. Чому ставки почали падати так швидко? Почнемо з того, що ЦБ змушений був прибрати прив'язку, так як йому доводилося займати все більше франків для покупки облігацій. При цьому ризики за іншими активами росли.
Через скасування прив'язки, багато хто з гравців змушений були закривати позиції в терміновому порядку через різке зростання ризиків. Тому франк швидко зміцнювався. Грубо кажучи, закривалися позиції за активами євро для того, щоб отримати франки. Потім компанії почали купувати активи, номіновані у франках, наприклад, швейцарські державні облігації.
Ринок перекинувся. Бо якщо франки використовувалися для купівлі активів в єврозоні, яка значно більше економіки Швейцарії, все було нормально, але як тільки вони повернулися "додому", система дала збій, а крива прибутковості змістилася в негативну зону.
Занижені ставки викликають зростання ризиків і припускають падіння прибутку. Це означає, що з часом попит на облігації впаде, а у ЦБ просто не вистачить коштів для обслуговування боргу. У zerohedge.com відзначають, що виходу для ЦБ Швейцарії і франка зараз просто немає, в рамках існуючої системи. Можливо, допоможе якийсь нестандартний крок, але якщо вийти з ситуації, що склалася не виходить, то банкрутство неминуче.
А далі почне діяти ефект доміно. Десь під час цього процесу почнеться панічну втечу з франка, величезні продажу. І це не буде мати нічого спільного з кількістю грошей або "друкарським верстатом".
Звичайно, Національний банк Швейцарії ще може якось врятувати ситуацію, продаючи активи в євро для покупки франка. Це повинно підтримати валюту, а спекулянти, які будуть знати про наміри ЦБ, також будуть підтримувати високий попит на франк, вважаючи за краще тримати його і чекати зміцнення.
Але вже зараз мало підстав для того, щоб купувати швейцарські облігації. Що краще, отримати з Мінфіну США 1,8% за 10-річними облігаціями, або заплатити 0,26% ЦБ Швейцарії? Різниця просто величезна, і струмочок, що позначає перетікання капіталу з франка в долар. може стати повноцінним потоком дуже швидко.
Кейт Вейнер з Monetary Metals вважає, що крах франка може початися вже наступного тижня, але може і не відбутися в цьому році взагалі. Очевидним є тільки те, що як тільки процес почнеться, він придбає вибуховий характер.
Джерело: Вести Економіка