Розглянемо більш докладно друге джерело формування довгострокового капіталу підприємства - позикові кошти. Принципова відмінність між джерелами власних і позикових коштів має правову природу: якщо акціонери є власниками підприємства і, в встановлених законом межах несуть відповідальність за всі ризики, з ним пов'язані, то постачальники позикового капіталу є кредиторами, які надали свої кошти підприємству в тимчасове і, як правило , оплатне користування. До джерел позикових коштів слід віднести позики банків, кошти від продажу облігацій та інших цінних паперів тощо.
На відміну від централізовано планованої економіки, де підприємства могли залучати додаткові кошти лише у вигляді довгострокових банківських позичок, в ринковій економіці найбільш поширеною формою залучення довгострокових позикових коштів є випуск боргових приватних цінних паперів - облігацій. Пов'язано це насамперед з тим, що довгострокове кредитування під фіксовану ставку означає великі процентні ризики для банку-кредитора і, як наслідок, використовується досить рідко. Використання ж кредиту під плаваючу ставку зручно для поповнення оборотних коштів, однак малопригодно для кредитування капітальних інвестицій, так як не дозволяє однозначно оцінити прибутковість проекту (ставка дисконтування не визначена).
Облігації мають перевагу при реалізації майнових прав їх власників: відсотки по облігаціях виплачуються незалежно від результатів господарської діяльності підприємства; при розподілі майна компанії-емітента в разі її ліквідації, акціонери можуть розраховувати лише на ту його частину, яка залишиться після виплати боргів.
Переваги, так само як і недоліки облігаційної фінансування вимагають окремого розгляду. Основні переваги випуску облігацій для компанії-емітента полягають у відносній дешевизні цього способу фінансування в порівнянні з іншими (випуск акцій, банківські позики), при цьому мобілізація додаткових ресурсів відбувається без загрози втручання власників-кредиторів в управління фінансово-господарською діяльністю заемщіка4. Більш низька вартість позикового фінансування в цілому обумовлена більш низькими ризиками, які несе кредитор в порівнянні з постачальниками власного капіталу; до того ж відсотки по кредитах зменшують (як правило) оподатковуваний прибуток, у той час як дохід власнику виплачується з прибутку після оподаткування. Привабливість облігаційної фінансування в порівнянні з банківськими кредитами обумовлена не тільки фіксованими процентними ставками, а й характером витрат, пов'язаних із залученням коштів: якщо при банківському кредитуванні основна частина подібних витрат носить змінний характер, то при розміщенні облігаційної позики значна частина витрат постійна, тобто не залежить від обсягу залучених коштів. Це робить облігаційні позики особливо привабливими при значних обсягах запозичення. З іншого боку, банківське кредитування припускає велику гнучкість і менш чутливо до зміни кредитного рейтингу позичальника (банк за визначенням є фінансовим посередником, завдання якого - "перетравлювати" кредитні ризики в процентні ставки). Не можна також не відзначити потенційні проблеми, які можуть виникнути у емітентів облігацій при спробі реструктуризації платежів: домовитися в держателями боргових інструментів виявляється вкрай важко, а в багатьох випадках неможливо.
На додаток до сказаного слід зазначити, що для випуску облігацій в умовах розвинутого фінансового ринку компанія зовсім не обов'язково повинна мати високий кредитний рейтинг - приклад не мають взагалі ніякого кредитного рейтингу високоприбуткових облігацій (junk bonds) в американській практиці говорить сам за себе. З 80-х років цей ринок розвивається досить успішно, надаючи можливість отримання фінансування фірмам середніх розмірів.
Порядок випуску облігацій акціонерними товариствами регламентується законом "Про акціонерні товариства". Слід зазначити, що коло можливих емітентів облігацій акціонерними товариствами не обмежується: зокрема, закон "Про товариства з обмеженою відповідальністю" передбачає можливість випуску останніми облігацій (Ст. 31). На практиці більшість облігацій випускається корпораціями; тому коротко розглянемо умови, які повинні бути дотримані акціонерними товариствами при випуску облігацій (ст. 33 закону "Про акціонерні товариства"):
- Номінальна вартість всіх випущених суспільством облігацій не повинна перевищувати розміру статутного капіталу товариства або величини забезпечення, наданого суспільству третіми особами для цілей випуску;
- Випуск облігацій допускається після повної оплати статутного капіталу;
- Випуск облігацій без забезпечення допускається на третьому році існування суспільства і за умови належного затвердження до цього часу двох річних балансів суспільства;
- Суспільство не має права розміщувати облігації, конвертовані в акції товариства, якщо кількість оголошених акцій товариства менше кількості акцій, право на придбання яких надають облігації.
Облігації прийнято поділяти на коротко-, середньо-, і довгострокові; безстрокові; іменні та на пред'явника.
Світова практика використання корпоративних облігацій напрацювала багатий набір можливих боргових цінних паперів. Основні їх різновиди:
Облігації з нульовим купоном і купонні облігації. Облігації з нульовим купоном реалізуються зі знижкою від номіналу, а на день погашення держателю виплачується їх номінальна вартість. Купонні облігацііпредусматрівают періодичну виплату відсотків по відривним купонам5, на яких вказана процентна ставка.
Забезпечені і незабезпечені облігації. Забезпечені облігації можуть поділятися на забезпечені всім майном або якоїсь окремої його частиною, іншими цінними паперами (наприклад, акціями материнської компанії).
Беруть участь облігаціі.Облігаціі цього типу забезпечують фіксований дохід плюс деякий додатковий дохід, якщо доходи компанії перевищили якийсь заздалегідь встановлений рівень.
Конвертовані і неконвертовані облігації. Конвертована облігація, як і будь-який інший конвертований інструмент, може бути конвертована в заздалегідь обумовлену кількість звичайних акцій компанії. Наприклад, якщо облігація номіналом $ 1000. конвертується в 20 звичайних акцій, тобто пропорційність обміну дорівнює 20, то курс обміну буде $ 1000/20 = $ 50. Таким чином, $ 50 від номіналу облігації необхідно віддати для того, щоб отримати одну звичайну акцію. Конверсійна вартість конвертованої облігації дорівнює добутку пропорції обміну на курсову вартість звичайних акцій. Конверсійна премія являє собою різницю між поточною ринковою ціною облігації та її конверсійної вартістю. Наприклад, якщо облігація номіналом $ 1000. конвертується в 20 звичайних акцій, поточна курсова вартість яких становить $ 60, то конверсійна вартість облігації складе $ 1200. Якщо поточна ринкова вартість облігації становить $ 1300., то конверсійна премія становитиме 1300 - 1200 = $ 100.
Відкличні облігації. Для відкличні облігацій можливість відкликання (дострокового погашення) повинна бути передбачена умовами їх випуску. В умовах відкликання зазвичай вказується величина відкличний премії. на яку ціна відкликання вище номіналу облігації. У міру наближення дати погашення облігації розмір премії зазвичай зменшується.
Умова, що передбачає можливий відгук облігації широко використовується багатьма корпораціями. Це пов'язано з досить тривалими термінами обігу облігацій, протягом яких може відбутися істотне зміна ринкових процентних ставок. Для захисту інтересів інвестора зазвичай передбачається таке положення: протягом перших кількох років після емісії відгук облігації не допускається. Ініціатива відкликання виходить від емітента. У той же час деякі з випусків облігацій на американському ринку з початку 90-х років, а в даний час - і на вітчизняному ринку - надають уже інвестору опціон на відгук облігації (тобто зобов'язання емітента викупити її).
Наведений перелік різних типів облігацій аж ніяк не є вичерпним. Розвинені фінансові ринки надають інвестору досить широкий спектр боргових інструментів, опис яких можна знайти насамперед у зарубіжній фінансовій літературі [Kohn], [Levy, Sarnat], [Шарп, Александер, Бейлі].
Фонд погашеніяоблігацій .Умова емісії облігацій в практиці розвинених фінансових ринків часто вимагають створення так званого фонду погашення. в який корпорація повинна вносити щорічні відрахування. Ідея полягає в тому, щоб виплачувати частину основної суми боргу, так само як і відсотків, щороку, тим самим, скорочуючи величину боргу до моменту погашення облігаційної позики.
Фонди погашення зазвичай функціонують наступним чином: призначається довірчий власник. який може викуповувати облігації на відкритому ринку. В іншому варіанті корпорація сама викуповує облігації, передаючи їх потім на зберігання довірчому власнику.