При оцінці ефективності інвестиційного проекту порівняння різночасних показників здійснюється шляхом приведення (дисконтування) їх до цінності в початковому періоді. Для приведення різночасових витрат, результатів і ефектів використовується норма дисконту (Е). рівна прийнятною для інвестора нормі доходу на капітал.
Технічно приведення до базисного моменту часу витрат, результатів і ефектів, наявних на t-му кроці розрахунку реалізації проекту, зручно виробляти шляхом їх множення на коефіцієнт дисконтування (аt). визначається для постійної норми дисконту (Е) як
де t-номер кроку розрахунку (t = 0, 1, 2, ..., Т), а Т-горизонт розрахунку.
Якщо ж норма дисконту змінюється в часі на t-му кроці розрахунку дорівнює Е, то коефіцієнт дисконтування дорівнює:
Порівняння різних інвестиційних проектів (або варіантів проекту) і вибір кращого з них рекомендується проводити з використанням різних показників, до яких відносяться:
- чистий дисконтований дохід (ЧДД), або інтегральний дохід;
- індекс прибутковості (ІД);
- внутрішня норма прибутковості (ВНД);
Чиста поточна вартість (ЧДД). або чиста приведена вартість (NPV), являє собою оцінку сьогоднішньої вартості потоку майбутнього доходу. Він визначається як сума поточних ефектів за весь розрахунковий період, приведена до початкового кроку, або як перевищення інтегральних результатів над інтегральними витратами.
Якщо протягом розрахункового періоду не інфляційного зміни або розрахунок проводиться в базисних цінах, то величина ЧДД для постійної норми дисконту (Еінт) обчислюється за формулою:
Rt -Результати, що досягаються на t-му кроці розрахунку;
З t-витрати, здійснювані на тому ж кроці,
Т -горізонт розрахунку (рівний номеру кроку розрахунку, на якому виробляється ліквідація об'єкта).
На практиці часто користуються модифікованою формулою для визначення ЧДД. Для цього зі складу З t виключають капітальні вкладення і позначають через:
Кt-капіталовкладення на t-му кроці;
К-сумадисконтованих капіталовкладень, т. Е.
Тоді вищенаведена формула ЧДД прийме вигляд:
Зt- витрати наt-му кроці без урахування капітальних вкладень.
ПРАВИЛО: Якщо ЧДД інвестиційного проекту позитивний, проект є ефективним (при даній нормі дисконту), і може розглядатися питання про його прийнятті. Чим більше ЧДД, тим ефективніше проект.
Якщо ЧДД негативний, то проект вважається неефективним, т. Е. Збитковим для інвестора.
Величину ЧДД можна представити ще наступною формулою:
Пt- чистий прибуток, полученнаянаt-му кроці;
Аt -амортізаціонние відрахування наt-му кроці;
Hn -Податок на прибуток наt-му кроці, в частках од.
Таким чином, ЧДД-це сума наведених величин чистого прибутку і амортизаційних відрахувань за мінусом наведених капітальних вкладень.
У зарубіжній літературі величину «ЧДД» позначають «NPV»;
капітальні вкладення «К» позначають «CI»;
Індекс прибутковості (ІД) являє собою відношення суми наведених ефектів до величини капіталовкладень:
ΣЕt-сума наведених ефектів;
К-приведені капітальні вкладення.
З достатнім ступенем точності індекс рентабельності можна визначити як відношення дисконтованих прибутків і амортизаційних відрахувань до капітальних вкладень.
Індекс прибутковості тісно пов'язаний з ЧДД. Він будується з тих же елементів, і його значення пов'язаний із значенням ЧДД: якщо ЧДД позитивний, то ІД> 1, і навпаки.
ПРАВИЛО: Якщо ІД> 1, проект ефективний, якщо ІД<1—неэффективен.
Внутрішня норма прибутковості (ВНД) являє собою ту норму дисконту (Евн), при якій величина приведених ефектів дорівнює приведеним капіталовкладенням. Іншими словами, Евн (ВНД) є рішенням рівняння:
Якщо розрахунок ЧДД інвестиційного проекту дає відповідь на питання, чи є він ефективним чи ні при деякій заданій нормі дисконту (Е), то ВНД проекту визначається в процесі розрахунку і потім порівнюється з необхідної інвестором нормою доходу на вкладений капітал.
Якщо ВНД дорівнює або більше необхідної інвестором норми доходу на капітал, то інвестиції в даний інвестиційний проект виправдані, і може розглядатися питання про його прийнятті. В іншому випадку інвестиції в даний проект недоцільні.
Якщо порівняння альтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів (варіантів проекту) по ЧДД і ВНД призводить до протилежних результатів, перевагу слід віддати ЧДД.
Термін окупності проекту-час, протягом якого надходжень від виробничої діяльності підприємства покриють витрати на інвестиції. Вимірюється він в роках або місяцях.
Результати і витрати, пов'язані із здійсненням проекту, можна обчислювати з дисконтуванням або без нього. Відповідно вийдуть два різних терміну окупності. Термін окупності рекомендується визначати з використанням дисконтування.
Поряд з перерахованими критеріями в ряді випадків можливе використання і ряду інших: інтегральної ефективності витрат, точки беззбитковості, простий норми прибутку, капіталоотдачі і т. Д. Але жоден з перерахованих критеріїв сам по собі не є достатнім для прийняття проекту. Рішення про інвестування коштів у проект має прийматися з урахуванням значень всіх перерахованих критеріїв і інтересів всіх учасників інвестиційного проекту.
ПРИКЛАД: На підприємстві виникла ідея здійснити технічне переозброєння одного з цехів з метою зниження витрат виробництва і поліпшення якості продукції.
На основі розробки бізнес-плану було встановлено, що на здійснення технічного переозброєння цеху будуть потрібні інвестиції в розмірі CI = 1,5 млрд руб. а доходи Ri (грошові потоки) за роками складуть:
1-й рік-0,5 млрд руб. 2-й рік-1 млрд руб. 3-й рік-1,7 млрд руб. 4-й рік-2,5 млрд руб. 5-й рік-3,2 млрд руб.
Нормативний термін служби обладнання становить 5 років. Ставка дисконту приймається на рівні 12%.
Потрібно визначити показники ефективності інвестицій на технічне переозброєння цеху.
1. Визначаємо поточну вартість (RV):
= 0,446 + 0,797 + 0,121 + 1,59 + 1,81 = 5,853 млрд руб.
NPV = PV-CI = 5,853-1,5 = 4,353 млрд руб.
Чиста поточна вартість складає 4,353 млрд руб. т. е. є позитивною. Отже, економічно доцільно вкладати інвестиції на технічне переозброєння цеху.
2. Визначаємо індекс рентабельності (PI):