Купуючи акції або облігації можна бути впевненим на 100% в тому, що прибуток компанії буде рости і далі або хоча б не знижуватися. Тому, коли ми намагаємося прогнозувати майбутнє компанії, ми завжди ризикуємо невірно спрогнозувати грошові потоки, що в свою чергу призведе до невірної оцінки. І чим довший термін прогнозування, тим більша ймовірність помилки.
Призначення маржі безпеки (margin of safety, MOS), придуманої Грехемом, полягає в тому, щоб позбутися від необхідності точно прогнозувати майбутнє. Вона дозволяє відчувати себе в безпеці, навіть якщо ми зробили помилку в розрахунках.
Стосовно до облігацій маржа безпеки означає значне перевищення прибутку над процентними платежами по боргах. Навіть якщо прибуток знизиться, компанія все одно зможе розплатитися за відсотками. Інший спосіб розрахувати запас міцності облігацій - порівняти ринкову вартість компанії (капіталізацію) з об'ємом її боргу. Для цього треба обчислити середню вартість акцій за кілька років. Грехем наводить такий приклад: якщо борг компанії 10 млн. Доларів, а її вартість 30 млн. То запас міцності становить 2/3.
У разі акцій маржа безпеки утворюється, коли прибутковість акції перевищує прибутковість облігацій. Для розрахунку прибутковості акції використовують коефіцієнт E / P, тобто відношення прибутку на акцію до її ціною. Наприклад, EPS склала 9 рублів, ціна акції 80 рублів, тоді її прибутковість дорівнює 11,25%. Другий спосіб розрахувати це - поділити 1 на коефіцієнт P / E. Якщо прибутковість облігацій 8%, то різниця складе 3,25%, тобто маржа безпеки 40%.
Даний спосіб дає можливість оцінити поточний рівень цін на акції. Поточний P / E російського ринку 10,4, що дає середню прибутковість акцій 9,6%. Це трохи нижче середньостроковій ставки по ОФЗ 10,5%. Виходить, що сьогодні російські акції не мають маржею безпеки. P / E американського індексу SP 500 зараз на рівні 21, прибутковість акцій 5%, рівень прибутковості 10-річних державних облігацій близько 2%, тобто MOS більше 100%. Чи означає це, що не варто купувати російські акції, а краще купити американські? Точно відповіді на це питання зараз дати неможливо, це покаже тільки час.
Основний ризик інвестора - купити акції занадто дорого. Це може статися, якщо занадто оптимістично підійти до оцінки майбутнього прибутку і дівідендов.Поетому при прогнозуванні необхідно використовувати консервативний підхід і концепцію маржі безпеки. Поєднання цих двох чинників вбереже від покупки акцій за надмірно високою ціною.
У разі акцій вартості маржа безпеки - це різниця між ринковою ціною акції та її справедливою (внутрішньої) вартістю. Наявність дисконту до істинної вартості служить якійсь захистом від надмірного падіння акцій.
Якою має бути маржа безпеки?
Дисконт до внутрішньої вартості акцій повинен бути значним. Купівля акції зі знижкою 5% не забезпечить достатній запас міцності. Грехем рекомендував купувати недооцінені акції, коли їх ринкова ціна - це не більше 2/3 їх справжньої вартості. Тобто маржа безпеки становить 30%. Втім кожен інвестор вільний визначати для себе свою мінімальну величину маржі.
Розрахувати MOS можна за формулою:
MOS = Справедлива вартість / ринкова ціна - 1
Наявність маржі безпеки не гарантує відсутність збитків, але якщо вона присутня, шанси отримати їх стає менше. Розрахована вартість акції завжди величина не точна, а приблизна. Купуючи акцію з достатньою маржею безпеки, можна не боятися зроблених помилок в розрахунках і прогнозах, так як можна бути впевненим, що така акція куплена значно нижче її істинної вартості.