Підтримки національної валюти ЦБ, швидше за все, віддасть перевагу допомогу банківській системі
Різке ослаблення курсу рубля в останні кілька тижнів викликало черговий виток дискусії про причини обвалу російської валюти і про масштаби наслідків для економіки і населення країни. Як часто буває в кризовій ситуації, багато хто намагається шукати помилки в економічній політиці держави, змови у вищих ешелонах влади або підступи світової закуліси.
Тим часом, незважаючи на гостроту ситуації, все пояснюється набагато простіше - динаміка курсу рубля в останні місяці переважно формується під впливом зниження цін на нафту. Інші фактори, включаючи грошово-кредитну політику ЦБ, почався ріст ставок в США і уповільнення економік низки країн, на мій погляд, грають дуже обмежену роль в ослабленні рубля.
По-перше, ЦБ уже давно не проводить скільки-небудь значущих інтервенцій на внутрішньому валютному ринку, дозволяючи курсу рубля формуватися цілком під дією ринкових механізмів, що в повній мірі відповідає взятому регулятором курсу на таргетування інфляції.
Вас також може зацікавити
Виводити стало, загалом, нічого.
Варто підкреслити, що різке ослаблення рубля в останні кілька тижнів зменшує ймовірність подальшого зниження ключової ставки ЦБ через швидко зростаючих інфляційних ризиків, що навіть в умовах надзвичайно низьких цін на нафту забезпечує деяку привабливість російських активів.
Зменшення відтоку капіталу, можливо, є однією з причин того, що останнім часом рубль знизився трохи менше, ніж повинен був впасти виходячи з величини зниження цін на нафту. Розрахунки показують, що при ціні $ 28 за барель долар повинен коштувати 85-87 рублів, а не 80-82 рубля, як це було при даному рівні цін на нафту кілька днів тому.
Таким чином, за відсутності інтервенцій на внутрішньому валютному ринку і різких транскордонних переміщень капіталу, викликаних надзвичайними зовнішніми обставинами, можна стверджувати, що в останні місяці курс рубля досить близький (відхилення не більше 10%) до своїх фундаментальним значенням. На перший погляд це може здатися неймовірним, беручи до уваги досить різке ослаблення рубля в останні кілька тижнів, але в цілому це так, оскільки основна фундаментальна змінна, яка визначає курс, - ціна на нафту - також знаходиться на рекордно низьких рівнях.
Відповідно, за умови відсутності різких шоків, пов'язаних з геополітикою або будь-якими драматичними явищами у світовій економіці, подальша динаміка курсу рубля продовжить визначатися динамікою фундаментальних змінних - перш за все, цін на нафту. Гарного в цьому, звичайно, мало.
З одного боку на ринок буде тиснути надлишок пропозиції, пов'язаний з небажанням найбільших виробників нафти (як вхідних, так і не входять в ОПЕК) скорочувати видобуток з метою підтримки цін. У минулому, ряд великих виробників нафти намагалися використовувати подібну стратегію, що дуже часто замість бажаного зростання цін призводило до втрати частки ринку. Цей урок вивчено і зараз, скоріше, використовується інша стратегія - залити ринок дешевою сировиною, щоб вижити з нього виробників з високими витратами видобутку (перш за все, це стосується нафтоносних пісків і сланцевої нафти).
Незважаючи на це, скорочення видобутку з боку таких «нетрадиційних» виробників йде повільно, що не дає можливості очікувати значного зниження пропозиції в найближчому майбутньому. Крім того, досить скоро на ринку з'являться значні обсяги іранської нафти в результаті зняття режиму санкцій з цієї країни. Росія, незважаючи на значні втрати від низьких цін на нафту, також не прагне скорочувати видобуток.
З іншого боку, уповільнення китайської економіки веде до зниження попиту на сировинні товари, що не сприяє зростанню цін. В результаті, в першій половині поточного року ціни на нафту будуть залишатися вкрай волатильними, а разом з ними буде волатильним і курс рубля.
Банк Росії, швидше за все, не буде втручатися в те, що відбувається на валютному ринку, за винятком окремих моментів, коли, з точки зору регулятора, буде виникати загроза фінансової стабільності.
В цілому ж підтримки рубля ЦБ, швидше за все, віддасть перевагу підтримку банківської системи, в тому числі за рахунок тимчасового ослаблення нормативних вимог, як це вже було в недавньому минулому.
У другій половині року можна розраховувати на відносну стабілізацію нафтового ринку, що дасть певну підтримку рубля. Однак в цілому період низьких цін на нафту, схоже, затягнеться надовго. В цьому випадку, потенціал зміцнення російської валюти також залишається досить обмеженим.