Чи відображається ефективність бізнесу в його вартості? КК Арсагера розробила показник, який наочно демонструє взаємозв'язок між економікою компанії і вартістю її акцій.
Багато учасників фондового ринку стверджують, що вартість акцій залежить від чого завгодно, тільки не від фундаментальних показників діяльності бізнесу (прибутку, виручки, балансової вартості). Інші говорять про те, що поточні значення вартості акцій не відображають їх вартості, що базується на фундаментальних характеристиках діяльності компанії, тобто фундаментальної вартості.
Ми вже проводили дослідження щодо взаємозв'язку фундаментальних показників бізнесу та його вартості. Однак щоб наочніше продемонструвати цей взаємозв'язок, ми розробили показник під назвою індекс Арсагери. Індекс Арсагери - це розрахунковий індекс, який демонструє величину відхилення фундаментальної (розрахункової) капіталізації індексу ММВБ від його фактичного значення.
Графік «індекс Арсагери»
Дивлячись на значення індексу Арсагери, можна сказати, наскільки фундаментальна капіталізація індексу ММВБ перевершує (або менше) фактичної капіталізації.
Якщо зміна індексу ММВБ висловлює динаміку фондового ринку Росії, то індекс Арсагери демонструє в динаміці відображення фундаментальних показників у вартості акцій.
Індекс Арсагери демонструє взаємозв'язок «економіка - вартість акцій»
Індекс Арсагери дозволяє наочно продемонструвати взаємозв'язок між ефективністю роботи компанії і вартістю її акцій. Постійні коливання вартості акцій створюють ілюзію відсутності взаємозв'язку. У той же час щохвилинні хаотичні коливання ринку перетворюються в закономірність на довгих тимчасових інтервалах - рік, три, п'ять. Звичайно, зростання акцій залежить від того, купують їх чи ні. Але готовність купувати залежить від результатів бізнесу.
На графіку видно, що фактична капіталізація, що складається з цін акцій на фондовій біржі, абсолютно явно корелює з розрахункової капіталізацією, що підтверджує тезу про взаємозв'язок ефективності діяльності бізнесу і його ринкової капіталізації.
Перший етап розрахунку індексу - оцінка прибутковості, яка вимагається від вкладення в інструменти капіталу. Для її визначення ми використовували інформацію про рівень прибутковості боргових інструментів. В даному випадку кошика ОФЗ (облігації федеральної позики), але, можливо, в подальшому ми будемо використовувати індекс CBonds. Прибутковість боргових інструментів з коефіцієнтом 1,5 [1] дозволяє визначити прибутковість, яка вимагається від вкладення в інструменти капіталу, іншими словами, отримати коефіцієнт E / P (величина зворотна Р / Е).
На другому етапі, використовуючи інформацію про прибутки компаній, що входять в індекс ММВБ, ми розраховуємо фундаментальну капіталізацію індексу ММВБ за такою формулою:
де Pфунд - фундаментальна капіталізація індексу ММВБ;
E - прибуток компаній, що входять в індекс ММВБ (прибуток береться ковзаючою вікном за 4 кварталу);
E / P - прибутковість, необхідна від вкладення в інструменти капіталу.
Третій етап. Розділивши фундаментальну капіталізацію індексу ММВБ на фактичну (і висловивши цю величину як процентне відхилення), отримуємо цифрову характеристику відхилення фундаментальної капіталізації від фактичної - індекс Арсагери.
Виходячи зі значень індексу Арсагери і ММВБ, розраховується фундаментальне значення індексу ММВБ, яке представлено на графіку «Індекс ММВБ і його фундаментальне значення».
У нашому матеріалі «Індексний фонд. Вибір і сенс »ми докладно описали переваги і недоліки індексного інвестування.
База розрахунку індексу ММВБ переглядається щокварталу. Якісь акції виключаються з розрахунку індексу, якісь додаються. Як наслідок, змінюється склад індексного портфеля.
Крім зміни складу щоквартально змінюються частки тих акцій, які залишаються в індексі. Частка кожної акції, представленої в індексі ММВБ, пропорційна капіталізації фрі-флоат (free-float - частка акцій, що перебувають у вільному обігу). На капіталізацію фрі-флоат впливають зміна цін на акції, доп. емісії, бай-беки, SPO та ін. Все це відстежується за підсумками щоквартального перегляду бази розрахунку індексу. Тому управління індексним портфелем полягає не тільки в щоквартальному виключення вийшли з індексу акцій і додаванні нових, але і в ребалансування тих акцій, які залишилися в індексі, відповідно до зміни їх пропорцій за підсумками перегляду бази розрахунку індексу.
Якщо розглядати індексний портфель, що повторює структуру індексу ММВБ, то індекс Арсагери буде характеризувати відхилення ринкової вартості саме такого портфеля від його фундаментально обґрунтованої вартості. При зміні бази розрахунку індексу ММВБ ми синхронно змінюємо і базу розрахунку індексу Арсагери і частку прибутку компанії, що припадає на фрі-флоат (при зміні фрі-флоат).
Тому після перегляду бази розрахунку може істотно змінитися значення індексу Арсагери при тому, що значення самого індексу ММВБ істотно не змінюється.
Це також означає, що для портфеля, що відрізняється від індексного, іншим буде і значення, і сам розрахунок індексу Арсагери. Якщо портфель складений тільки з фундаментально недооцінених акцій (E / P> 1,5 х ставка ДКО-ОФЗ), то значення індексу Арсагери для такого портфеля буде позитивним, і, навпаки для портфеля, складеного з фундаментально переоцінених акцій (E / P <1,5 х ставка ГКО-ОФЗ), значение индекса Арсагеры будет отрицательным.
Природно, що сумарне відхилення всього портфеля складається з відхилення кожної акції від її фундаментально обґрунтованої вартості (якась більше, якась менше, якась в плюс, якась в мінус). Вивчаючи склад портфеля (базу розрахунку індексу), можна оцінити вплив кожної позиції на відхилення від фундаментально обґрунтованої вартості.
висновки
- Індекс Арсагери наочно демонструє взаємозв'язок між економікою компанії і вартістю її акцій.
- Не можна трактувати значення індексу механічно. Так як індекс розраховується за фактичними даними, щоб приймати інвестиційні рішення, необхідно оцінювати перспективи бізнесу.
- Індекс Арсагери корисний в період паніки, коли відбувається значний відрив поточної вартості активів на фондовому ринку від їх фундаментальної вартості. Індекс Арсагери дозволяє приймати інвестиційні рішення навіть в такі періоди, спираючись на фундаментальні показники.
З огляду на всю важливість інформації, яку демонструють за допомогою індексу Арсагери, ми прийняли рішення розраховувати і розкривати його значення на щоденній основі в спеціальному розділі, присвяченому індексу Арсагери.
[1] Як показують дослідження, необхідна прибутковість по пайовою інструментам в 1,5 рази перевищує прибутковість боргових. Даний коефіцієнт впливає на розташування нульової позначки на осі Y графіка «Індекс Арсагери», сама форма графіка при зміні коефіцієнта не змінюється.