Статутний капітал акціонерного товариства (АТ) складається з акцій, які є основним інструментом фінансування діяльності підприємства на момент його створення. Вартість статутного капіталу визначає рівень дивідендів, які підприємство виплачує чи буде виплачувати по акціях. Їх дохід чисельно буде дорівнює витратам підприємства по забезпе-ню даного джерела коштів. Тому для підприємства ціна такого джерела приблизно дорівнює рівню дивідендів, що виплачуються акціонерам.
Оскільки за привілейованими акціями виплачують фіксований відсоток, ціну джерела коштів «привілейовані акції» з необмеженим періодом обертання (Ср) розраховують за формулою:
де Ср - вартість капіталу, залученого за рахунок випуску привілейованих акцій;
Df - розмір фіксованого дивіденду (в грошових одиницях) за привілейованими акціями;
Ро - чиста сума коштів, отриманих підприємством від продажу однієї привілейованої акції (узгоджена ціна в грошових одиницях).
Приклад 2.5. Підприємство планує випустити привілейовані акції з прибутковістю 10%. Номінал акції складає 100 руб. Витрати на розміщення акцій складуть 3 руб. Розрахуйте вартість джерела «привілейовані акції».
У разі емісії підприємство отримує від кожної акції всього 97 руб. (100-3), а бере на себе зобов'язання платити дивідендів 10 руб. (100 х 10%). Таким чином, вартість капіталу, залученого за рахунок випуску привілейованих акцій, дорівнює:
Дана оцінка може спотворюватися, якщо було кілька випусків привілейованих акцій, в яких їх продавали за різною ціною. В цьому випадку можна скористатися формулою середньої арифметичної зваженої. Необхідно отриману оцінку уточнити на величину витрат по організації випуску:
де Ср - вартість капіталу, залученого за рахунок декількох випусків акцій, в яких їх продавали за різною ціною;
Рп - емісійна ціна привілейованої акції (в грошових одиницях);
S - витрати підприємства на випуск привілейованих акцій (в грошових одиницях).
Крім того, якщо підприємство планує збільшити свій капітал за рахунок додаткового випуску привілейованих акцій, то ціну цього джерела коштів також розраховують за формулою 2.7.
Розраховувати ціну звичайних акцій з постійною величиною дивіденду необхідно за формулою, прийнятою для обчислення Ср привілейованих акцій. Якщо розглядати звичайні акції з постійною динамікою зміни рівня дивідендів, що залежить від ефективності роботи підприємства, ціну джерела коштів «звичайні акції» (Сс) можна розрахувати з меншою точністю. Існують різні методи оцінки, з яких найбільш поширена модель САРМ.
Модель оцінки дохідності фінансових активів (САРМ) передбачає, що ціна власного капіталу Се дорівнює безризикової прибутковості плюс премія за систематичний ризик:
де CF - прибутковість безризикових вкладень;
b - коефіцієнт, що розраховується для кожної акції;
Cm - середня ставка прибутковості, що склалася на ринку цінних паперів.
Основа обчислення вартості капіталу по САРМ - безризикова прибутковість, СF. В якості безризикової ставки доходу у світовій практиці використовують зазвичай ставку доходу за довгостроковими державними борговими зобов'язаннями (облігаціями або векселями); вважають, що держава - найнадійніший гарант за своїми зобов'язаннями (ймовірність його банкрутства практично ісключаемостью). Однак, як показує практика, державні цінні папери вУкаіни не сприймають як безризикові. Для визначення ставки дисконту в якості безризикової може бути прийнята ставка по вкладеннях, що характеризується найменшим рівнем ризику (ставка по валютних депозитах в Ощадбанку або інших найбільш надійних банках). Можна також грунтуватися на безризикової ставкою для західних компаній, але в цьому випадку обов'язково додаток ризику країни з метою врахування реальних умов інвестування, що існують вУкаіни. Для інвестора вона являє собою альтернативну ставку доходу, яку характеризують практичною відсутністю ризику і високим ступенем ліквідності. Безризикову ставку використовують як точку відліку для оцінки різних видів ризику, що характеризують вкладення в дане підприємство, на основі чого і вибудовують необхідну ставку доходу. Таким чином, значення (Cm - CF) - премія за ризик по середньої акції, розрахована на основі фактичної або очікуваної прибутковості.
Коефіцієнт - це індекс ризику акції щодо ринку в цілому, що представляє собою лінійну регресію між минулою прибутковістю цієї акції і минулого ринковою прибутковістю, що оцінюється деяким загальноприйнятим індексом.
На фондовому ринку виділяють два види ризику: специфічний, для конкретної компанії, ще званий несистематическим (визначають мікроекономічними факторами), і загальноринковий, характерний для всіх компаній, акції яких знаходяться в обігу, званий також систематичним (визначають макроекономічними факторами). У моделі оцінки капітальних активів за допомогою коефіцієнта визначають величину систематичного ризику. Відзначимо, що історично відображає ступінь ризиковості акцій в минулому, тоді як інвестори зацікавлені в оцінці майбутнього ризику.
Коефіцієнт зазвичай коливається від 0,6 по акціях з низьким ризиком до 2,0 для акцій з високим рівнем ризику. Однак і цей підхід може бути реалізований лише за певних умов. Зокрема, необхідно мати наступну інформацію про ринок цінних паперів: премія за ризик, норма доходу в середньому на ринку, коефіцієнти. В українських умовах збір такої інформації пов'язаний з певними труднощами.
Приклад 2.6. Акціонерний капітал підприємства має - коефіцієнт, що дорівнює 1,2. Ринкова надбавка за ризик дорівнює 8%, а відсоткова ставка за відсутності ризику - 10%. Яка вартість акціонерного капіталу підприємства?
Отже, вартість активів даного підприємства дорівнює 19,6%.