Аналізуючи біржовий і валютний ринок, інвестор часто стикається з такими поняттями, як «ключова ставка» або «ставка рефінансування». Сам по собі, питання дуже великий і вимагає розуміння базових понять в економіці, які варто враховувати приватному інвестору при плануванні портфеля і своєї поведінки на ринку. У цій статті я розповім:
- Як складалися в минулому і регулюються зараз процентні ставки зарубіжних фінансових регуляторів;
- У чому різниця між ставкою рефінансування і ключовою ставкою Центрального Банку Росії;
- Які чинники впливають на монетарну політику ЦБ РФ;
- Що в питанні регулювання ставки ЦБ слід враховувати інвестору.
Вплив ставки світових фінансових регуляторів
Ключова ставка і ставка рефінансування: в чому відмінності
Як бачите, вибіркові дані в таблиці прекрасно ілюструють стан економіки країни і реакцію на драматичні події з боку ЦБ, у вигляді посилення монетарної політики. Зміна ставки нагадує гойдалку і прямо співвідноситься з рівнем інфляції, вартістю кредитів, курсом долара, відтоком / припливом капіталу, фінансових самопочуттям реального бізнесу і інвестиційним кліматом.
Перехід на ключову ставку
Величина ключової ставки визначається як медіанна вартість надання або вилучення Центральним банком ліквідності на аукціонах РЕПО (від англ.Repurchaseagreement, угода з купівлі / продажу з зобов'язанням зворотного продажу / викупу), з горизонтом до семи днів. Коридор цієї медіани може становити не більше двох процентних пунктів.
Предметом купівлі-продажу на аукціоні виступають цінні папери із зобов'язанням зворотного продажу (купівлі) за визначеною в угоді РЕПО ціною. Таким чином, угода РЕПО виступає як опосередкований механізм короткострокової позики під заставу облігацій. векселів, депозитарних розписок. Такий інструмент знижує ризики Центрального банку, оскільки на час надання позики паперу переходять у власність кредитора. Одночасно угоди РЕПО приносять Центральному банку непоганий дохід за рахунок різниці в ціні купівлі та продажу. Визначаючи таким ринковим способом обсяг грошової пропозиції, ЦБ впливає відразу на кілька економічних параметрів:
- Рівень банківської ліквідності;
- Обсяг грошової маси в економіці країни;
- Рівень інфляції;
- Темпи економічного зростання.
Знижувати або тримати?
Ключова ставка, як і ставка рефінансування, впливає на відсоткові ставки банківського кредитування. Тож не дивно, що Міністерство економічного розвитку, яка зацікавлена не в контролюванні інфляції, а в показниках економічного зростання, традиційно виступає антагоністом Центрального банку. Відомство зазвичай активно лобіює зниження ключової ставки, мотивуючи це потребами реального сектора економіки в доступних кредитах. Зовні цей аргумент виглядає справедливим: хто ж буде заперечувати проти успішного розвитку вітчизняного бізнесу.
Важливо розуміти, що ставка ЦБ не визначає на 100% вартість кредитування. У цьому показнику не меншу вагу мають інші чинники. Це дефіцит «якісних» позичальників, ризик дефолту і неповернення позикових коштів, а також адміністративні витрати, пов'язані з впровадженням підвищених нормативів достатності капіталу та іншими регуляторними заходами. Тому зниження ключової ставки, несучи в собі ризики різкого зростання курсу долара і розгону інфляції, зовсім необов'язково приведе до бажаного здешевлення кредитів для бізнесу і населення.
Наведу приклад. Якщо звичайний кредит для малого підприємства коштує 22% річних, то зниження ключової ставки до 6% (як пропонують деякі економісти) не означає автоматичне зниження ставки по кредиту до 18%. У собівартість закладені обов'язкові резерви на прострочення, адміністративні витрати на її стягнення, вартість персоналу, який подорожчає через інфляцію та інші витрати. Чистий банківська маржа при цьому рідко перевищує 3%. Ілюстрацію того, як пов'язані між собою розмір ключової ставки і курс долара, пропоную подивитися на графіку.
Carry Trade в Росії
Під вплив ключової ставки на економіку є ще один важливий аспект. Я говорю про привабливість російського фінансового ринку для зарубіжних інвестиційних фондів. Вони мають на балансі сотні мільярдів доларів і вибирають для свого портфеля вигідне додаток капіталу в країнах з високою банківською ставкою. Такі операції називаються Carry Trade (буквально - здійснювати торгівлю) та засновані на значну різницю між низькою процентною ставкою позикових коштів для фондування інвестицій і ставкою на ринку країни, куди робляться вкладення.
Так, на ринках Євросоюзу, Японії і Швейцарії вартість запозичень близька до нуля. Вибір інвесторів зазвичай робиться між такими країнами, як Бразилія, Аргентина, Туреччина, Єгипет, ПАР. Росія знаходиться в цьому ж списку, так як різниця з процентними ставками, наприклад, в США становить близько 8%. Китай як об'єкт подібних інвестицій в даному випадку ми не розглядаємо, оскільки туди йдуть величезні прямі (НЕ портфельні) інвестиції у виробничий сектор, а ставка Народного банку нецікава спекулянтів: вона варіюється від 1.5% за депозитами до 4% по кредитах.
Портфельні інвестори, які приходять на російський ринок заради спекуляцій на Carry Trade, не можуть розглядатися як надійні і довгострокові фінансові партнери. Російська економічна історія знає чимало прикладів, коли десятки мільярдів доларів йшли з країни майже одномоментно при зниженні прибутковості, яка вже не компенсує волатильність ринку. В цьому полягає небезпека для прибутку приватного інвестора, який зробив довгострокову ставку на рублеві активи і не диверсифікував в достатній мірі свої ризики.
висновок
Для рядового приватного інвестора інформація про динаміку ключової ставки ЦБ, крім загального новинного фону, має пряме практичне значення. Найпростіші приклади - зростання прибутковості по облігаціях (в тому числі ОФЗ) в міру зниження ставки, а також неминучі наслідки зміни ставки ЦБ для валютного ринку, де зниження ставки провокує попит на дорожчає щодо рубля доларову ліквідність.
Пропоную всім читачам взяти участь в опитуванні.