Розповідаємо, чому високі ринкові оцінки і підвищення ставок ФРС не повинні лякати інвесторів.
Є пара показників, які допомагають визначити, чи будуть індекси фондового ринку США рости:
Динаміка в цих областях може вказати на наближення одного з найбільших ворогів фондового ринку - інфляції.
Старий афоризм Уолл-стріт говорить: «Три кроки вперед, один назад». Чи не час задуматися про майбутнє? Згідно з цим правилом, після трьох підвищень ставок фондовий ринок зазвичай чекають труднощі.
Для фондового ринку це може бути грізним сигналом. Проте дослідження Джима Полсена, економіста і ринкового стратега Wells Capital Management, показує, що в нинішньому інвестиційному кліматі основний ризик для ринку пов'язаний з інфляцією. На те є дві причини.
1. Питання відносини
Багато хто любить повторювати афоризм про трьох кроках, проте його справедливість залишається під питанням. Далеко не завжди три підвищення ставок призводять до обвалу фондового ринку. Все залежить від того, чого інвестори найбільше побоюються в даний момент - інфляції або дефляції.
Коли інвестори стурбовані інфляцією, підвищення ставок може негативно вплинути на ринки. Але якщо їх турбує дефляція (як в останні 10 років), акції набагато менш чутливі до рішень ФРС.
Звідки відомо, що інвестори бояться дефляції?
Для початку достатньо заглянути в фінансову пресу. Протягом багатьох років експерти лякають нас різними кризами і твердять, що акції абсолютно не підходять для інвестування, оскільки економіка знаходиться на межі «дефляційного колапсу».
Всі знають, що дефляція сильно пригнічує економічне зростання - населення відкладає покупки, очікуючи подальшого зниження цін. Також вона завдає непоправної шкоди банкам, скорочуючи попит на кредити.
Ось ще один спосіб дізнатися основний привід їх занепокоєння: досить подивитися на кореляцію між фондовими індексами і прибутковістю облігацій.
Коли акції дорожчають разом зі збільшенням прибутковості облігацій, інвестори побоюються дефляції. В цьому випадку ознаки прискорення зростання і інфляції - і пов'язані з цим підвищення ставок - не викликають у інвесторів побоювання про перегрів економіки. Замість цього вони відчувають полегшення від скорочення ризику дефляції і охоче купують акції (що і відбувається в даний момент).
Тому слід уважно стежити за ознаками підвищення цін і зростанням заробітної плати. В кінцевому підсумку ринки знову почнуть переживати з приводу інфляції, а зростання ставок буде чинити тиск на акції. Однак до цього ще далеко. Полсен каже:
«Поки інфляція не вийде на перший план в побоюваннях інвесторів, ринки будуть абсолютно спокійно сприймати зростання прибутковості облігацій і жорсткість грошово-кредитної політики».
2. Оцінки важливі, але не дуже
Крім підвищення ставок ще одним приводом для занепокоєння є високі ринкові оцінки. Поточний коефіцієнт ціна / прибуток (Р / Е) для індексу SP 500 (INDEX. SPX) дорівнює 25. Втім, цей рівень виглядає набагато менш загрозливим, якщо оцінювати його в перспективі. Тут інфляція знову грає ключову роль.
Розглянемо так званий індекс убогості. Популяризований за часів стагфляції 1970-х, індекс убогості - це результат простого складання рівня безробіття і рівня інфляції. Його високе значення відповідає кризовим явищам в економіці: населення заробляє менше з урахуванням інфляції, а за товари і послуги платить більше.
Ось короткий посібник по індексу бідності для фондових інвесторів: з 1960-х він виявляв жорстку зворотну кореляцію з ринковими оцінками. Коли індекс убогості був високим (як у 1970-ті), коефіцієнт Р / Е фондового ринку був низьким. І навпаки, коли індекс був низьким (як сьогодні), показник Р / Е був високим і продовжував зростати.
Коротше кажучи, нинішні оцінки виглядають цілком виправданими. Це зрозуміло на інтуїтивному рівні: безробіття та інфляція малі, споживачі активно витрачають гроші, тим самим підтримуючи економічне зростання. Це сприяє збільшенню прибутків корпорацій і попиту на акції.
Знову ж, ключовий компонент тут - інфляція. Швидше за все, безробіття залишиться на низькому рівні, оскільки передумови для рецесії відсутні.
Будь-яке посилення імміграційного контролю ще сильніше вдарить по доступності робочої сили. Іншим словами, індекс убогості може вирости тільки через одну складову - інфляції. Полсен каже:
«У порівнянні з індексом убогості фондовий ринок в даний час не виглядає дорогим. Більш того, він здається трохи недооціненим ».
Поки індекс убогості залишається на низькому рівні, коефіцієнт Р / Е буде високим, а акції будуть дорожчати разом з ростом корпоративних прибутків. Укупі з дивідендами цей процес дозволяє розраховувати на збільшення фондових індексів на 5-7% на рік.
перспективи інфляції
Якщо все зводиться до інфляції, то головне питання - як швидко будуть зростати ціни? Відповіді на нього ніхто не знає. На думку Еда Ярден, президента Yardeni Research, інфляція не є проблемою по ряду причин:
- Технологічні досягнення чинять тиск на ціни. Побоювання. що комп'ютери, штучний інтелект і роботи можуть прийти на зміну людям, пояснюють, чому співробітники не вимагають значного підвищення заробітної плати.
- Частково завдяки Amazon.com (NASDAQ. AMZN) зростає конкуренція в секторі роздрібної торгівлі. Конкуренція і глобалізація надають знижувальний тиск на ціни (хоча все може змінитися через політику Трампа).
- Технологічні інновації у видобутку сланцевих нафти і газу збільшують пропозицію на ринку, знижуючи витрати на енергоносії і паливо.
- Сильний долар тисне на ціни в США. Високий курс американської валюти обмежує вплив зовнішнього попиту на економіку країни і підвищує привабливість іноземних товарів.
Одне з побоювань полягає в тому, що Дональд Трамп різко збільшить витрати на оборону без істотного скорочення решті частини бюджету. Це призведе до загального збільшення видатків федерального уряду. Подібне фіскальне стимулювання має яскраво вираженим інфляційним ефектом, особливо в умовах повної зайнятості.
Ярден не бачить в цьому великий ризик, підкреслюючи, що інші фактори перешкоджають росту цін. На наступні кілька років він прогнозує середній рівень інфляції в 2%.
Жоден з прогнозів не виглядає занадто тривожним. За оцінками Полсена, інфляція може вирости до 3,5% (якщо безробіття залишиться на низькому рівні) перш ніж індекс убогості досягне рівня, на якому оцінки акцій будуть здаватися завищеними.
Підготувала Тая Арянова